暴雷后的反思，我们真的懂财富管理吗？

暴雷后的反思，我们真的懂财富管理吗？

文/刘威

2024年1月5日，北京第一中级人民法院受理了中植系破产的申请。中植申请破产清算的理由是：“不能清偿到期债务，资产不足以清偿全部债务，且明显缺乏清偿能力”。北京市第一中级人民法院经审查认为，该申请符合《中华人民共和国企业破产法》第二条第一款规定的破产原因，故裁定受理其破产清算申请。

作为曾经的中国第一大民营金融集团，中植系资产规模超万亿的商业帝国轰然倒塌，牵涉债权权益高达2300亿、高净值投资人数量或达15万，现在回望起来，震撼依旧。

然，大厦之功非一日之基，大楼倾倒也非一日之功。曾经鼎盛繁荣的亿万帝国走到今天的颓势，令人唏嘘之时，也不禁让人思索我们真的懂财富管理吗？有人说，中植系“坑”的都是富豪，可是通常而言，富人对于财富的管理应该相对更了解，那么，中植系是怎么做到专门收割富人，最终又走到了暴雷这一步呢？

中植系爆的是什么雷？

坐拥万亿资产配置的中植系，在过去的几年就频频透出暴雷风声，旗下中融信托频繁踩雷房地产，中植系控股或参股的上市公司，经营业绩和市值表现也不尽如人意。

2023上半年中植系连续甩卖3家上市公司控股权筹措资金，据中植集团向投资人发布的情况汇报，这部分回款将用于向投资人兑付本金与利息。后来，多家媒体报导中植系控股或参股的四家财富管理公司恒天、新湖、大唐、高晟出现债务违约。中植系旗下的理财和信托产品已暂停兑付，业内人士分析道：“这可能使中植系千亿规模的资金池出现问题。”

早年，解直锟通过贩售木材挖到第一桶金，在1995年，34岁的解直锟创立黑龙江中植集团。2001年，中植集团进军金融行业，组建中融信托的前身——哈尔滨国际信托。依靠着中融信托作为企业的资金输血中枢，解直锟开始了中植系版图拓张之旅。其集团板块涉及“实体产业”“资产管理”“金融服务”“财富管理”等。

中植企业集团官网显示，作为持股平台，集团控股了八家上市公司，两家矿产集团。集团控股的八家上市公司，大力培育半导体、大消费、大健康、幼儿早教、新能源汽车、生态环保、企业外包服务等细分行业龙头。

其中，金融板块上，中植集团战略控股或参股六家持牌金融机构，包括中融信托、中融基金、横琴人寿、恒邦财险、中融汇信期货和天科佳豪典当行。控股或参股五家资产管理公司，包括中海晟融、中植国际、中新融创、中植资本、首拓融盛，业务涵盖不动产管理、困境资产管理、国企混改、并购重组与私募股权投资等。控股或参股四家财富管理公司，分别为恒天财富、新湖财富、大唐财富、高晟财富。

而引发中植系暴雷的产品为中植集团的定向融资产品，该金融产品属于私下发行的非标准化产品的私募债，收益介于9%至12%之间，具有相对较高的风险。非标准也意味着，产品的购买具有资金门槛，必须为合格投资人。

在2023年7月29日，一个自称恒天财富理财经理梁亮在其自白书中写道：“中植系爆雷了，都是高净值客户，单个300万以上的投资有15万人，涉及金额2300亿，单个客户最大投资50多亿…这是建国以来史无前例的大型债券违约事件，公司目前所有的债权类产品的募资和兑付都暂停，监管层已经启动了专项风险化解小组。”

上述的梁亮的自白书中提到300万门槛的高净值人士，恰恰符合定向融资这一特征。要知道，任何的金融产品发现都需要向相关机构进行报备，而证监会、金融监管局对于产品的发行流程监管十分严格，从企业牌照监管到产品的资金流向，都有一系列的严格监管标准。高于8%收益的金融产品一般难以通过报备流程，因此四大财富公司无奈只能采取下策，将资金募集的方向转向地方金交所。

四大财富公司通过在地方金交所进行备案定投类产品募资，据媒体披露，该募集模式仅需拥有关联机构担保，一个外体承销商，就能够完成挂牌。而地方金交所又难以监管到资金流向，抵押状况。由此可见，中植系此操作就是在向客户扔出一场如梦似影的泡沫，通过一个复杂的操作，躲过了监管机制，完成其庞大资金池扩张。

在2021年，北京监管局决定对恒天中岩投资采取责令改正行政监管措施，涉事的恒天中岩投资管理有限公司在管私募基金数量达到74支，致使投资者血本无归。此外，恒天旗下资金管理平台代销产品也被揭露而出，产品暴雷规模超过22亿元。同年9月，证券时报曝出，恒天财富面向个人投资者销售的一款理财产品规模累计超2000亿元。对于此类操作，证监会主席易会满指出：“要稳妥化解债券违约风险，对伪私募、伪金交所等风险深入开展整治。”可见，中植系此操作所埋下的金融地雷有多么的严重。

大厦倾倒非一日颓势

而为什么中植系集团需要不断进行私募融资，拓张自己的资金池呢？

中植系与恒大相似，都在短时间内迅速的崛起，也在最为辉煌的时刻陷入危机。中植系的危机来自于其“上市公司+PE”，即 “X+中融信托+上市公司” 的模式。据新浪财经整理分析：“中植系主要通过参与定增和二级市场来参股上市公司。从以往案例来看，常见的方式包括，通过定增、资产重组、受让股权、增持、竞拍等方式进行资本运作，入主上市公司。”

我们可以将其理解为中植集团通过旗下公司进行多种募资手段，形成资金池的储备，然后在资本市场上运作。其通过向上市公司或者大股东提供资金或者受让一定股份，利用中植系的影响力，将自己控制的资产或关联方资产注入上市公司。将资金投注于上市公司之上，用大量资本炒概念，画大饼，进而卖出股票，赚取差价利益，获利离场。

据上海证券报披露，在西北矿业案例之中，2007年7月的西北矿业注册资本5亿元，至2012年5月，经过数次股权转让，兴嘉盈成为持有西北矿业65.6%股份的控股股东。过程中，2008年6月，中融信托就设立了西北矿业股权部分收益权信托计划，融资规模1亿元，用于受让兴嘉盈持有的西北矿业增资扩股收益权。2010年起，中融信托又成立3.5亿元的兴嘉盈贷款集合资金信托计划，及4期累计达4亿元的西北矿业股权收益权集合信托计划，由西部建元或兴嘉盈持有的西北矿业对应股权提供质押担保。

“这意味着中植系，通过兴嘉盈逐步收购西北矿业控制权所需的资金，来源于其所控制的中融信托平台，而收购后又再设新信托计划套取更多资金。”上海证券报写道。“最精妙的是，中植系最终掌控这一运作链条上各环节。”

解直锟所构筑的金融帝国，核心离不开“中融信托”，可以说中融信托是中植系的心脏。收购西北矿业控制权，所需的资金源于中融信托，收购后又设新信托计划获取更多资金。简而言之，用自己的钱（信托）收购（壳），最后造势抬价卖出获利，完成闭环。

图片来源恒天集团年报

此外，中植系的另一个资金主要流向就是解直锟一直所心心念念的房地产。在过去20年里，中国的房地产价格水涨船高，声势浩荡，引得多少富商加入角逐瓜分市场。这股浪潮一直持续到近年出台”房地产税“相关政策，才稍稍有缓和。地产行业黄金二十年中，房地产的高周转运行模式可谓是“人在家中坐，钱从天上来。”

从资金的投入，盘楼盘，地产开发，销售再到资金回流，万达、恒大、碧桂园等企业将此运作模式开发到极致，将地产一整套完整的运营周期压缩至一年内，而这为中植系空手套白狼的手法提供了广阔的大展身手的空间。

中植系通过资管计划，以高利率为噱头，将从社会高净值人群募集到的大批流动资金投向恒大、碧桂园、万达等地产企业中，然后通过复杂资金流周转，例如，通过二次募资或银行借债支付起初募资需兑付的利息，将原有资金+利润+借款再次投入到新楼盘中，形成新一轮的获利周期。

但常在河边走，哪有不湿鞋。通过大量募资获得庞大资金库的中植系，也面临着高额兑付的压力，此前有传言称：“中植系每日面临着50亿的兑付压力。”

随着金融产品的监管合规化，过往中植系的众多融资渠道被堵住，因此无法通过分发融资产品进行募资。因此通过地方金交所募资，以高利贷赌漏洞，以高利贷炒股票，炒地产，日复一日，中植系滚起的雪球越来越大，加之近年的旗下企业项目亏损，中植系庞大的金融帝国在现实面前也日渐式微。除了金融产业受到冲击，在房地产实业上，也可谓是饱经风霜，大大小小的地雷，让中植系难以托起过去冗积的兑付压力，最后走向暴雷，可以说是毫不意外。

投资需要理性的分析

中植系的发家史，机关算尽反被聪明误，而回归到我们自身，这对我们发出了哪些警示？

解直锟曾经表示，“我们赶上了一个好时代，也深深地感受到了改革带来的机遇。”回观私募暴雷，入套者往往不是辨不清风险和事实，只是被利益熏心而乱了判断。

在低利率时代趋势下，市场中高于4%的金融产品都如凤毛麟角。在此背景下，看到市场中出现8%的产品，我们第一时间更应该以更理性的方式去审视金融产品的还款能力是否合理。因为高利率也并非是好事，利率的区间更应该注重适合，8%高额的利润回报意味着企业在募资后至少要获得15%的实际利益，才能保证企业的运转而不出现亏空，而又有多少企业可以保证15%的纯利润呢？

恒天财富的自白书，可以说是对高净值人士所敲击的警钟。可当手中把握着大额的可投资资金时，又该如何制定投资策略？

在巴菲特的投资建议中，给予我们一段思考——如何判断企业的内在价值，而不是被“市场先生，牵着鼻子走”。此案例中，中植系在地方金交所的抵押状况，是否能够兑付，投资是要有“底”的，也就是我们常说到的底层资产，这就是对于企业的内在价值判断。

一次聪明的投资，更应该多方面分析考量公司的运营状况，进而去选择投资，而不是只看眼前利益，忽略了其他的因素。而当出现了无法判断一个企业的内在价值情况之时，这时候向职业投资顾问或团队寻求帮助不失为明智之举。

专业的投资顾问，会基于市场环境结合客户情况和需求，给予出投资方案和投资报告。而通过与投资顾问的沟通，我们可以获取到对于市场专业的解读，清扫投资误区或者是明晰投资盲区，帮助我们更深层的理解自身投资选择的风险和利益的权衡。

专业的投资分析是在提高投资决策时的科学性，围绕投资的风险、收益、时间做出评估，以方便我们制定适合我们需求的策略，进而更好将财富有的放矢，以理性、可视的方式，让财富走上生生不息的道路。